华尔街异口同声：美元还要跌！

财联社6月3日讯（编辑 潇湘）越来越多的(de)华尔街投行近来正重申(chóngshēn)他们的预测——即受降息、经济增长放缓以及美国总统(zǒngtǒng)特朗普的贸易和税收政策影响，美元将进一步走弱。

摩根士丹利表示，到明年年中(zhōng)，美元将跌至新冠疫情期间的最低水平；摩根大通也同样看跌美元；高盛集团(gāoshèngjítuán)则表示，如果关税措施受阻，华盛顿寻求其他收入来源的努力可能会对(duì)美元造成更大的负面影响。

富国银行驻纽约策略师Aroop Chatterjee表示：“我们认为，围绕美元贬值的(de)中期叙事正在(zhèngzài)形成。”

周一，在(zài)全球贸易紧张局势加剧的背景下，美元兑所有G10货币就再度(zàidù)全线下跌(xiàdiē)。目前，ICE美元指数在年内的累计跌幅已经达到了8.9%。根据道琼斯市场的统计，该指数已就此创下了史上(shàng)最糟糕的开年头五个月表现。

传统利差交易逻辑被(bèi)颠覆

值得一提的是，在年内美元(měiyuán)持续(chíxù)走弱的过程中，最为令人印象深刻的一点就是外汇市场上传统的利差交易(jiāoyì)逻辑，几乎已荡然无存——由于特朗普总统的政策反复无常，投资者对美国资产的兴趣降温，美国国债收益率与美元之间(zhījiān)传统的紧密关系已经破裂。

在过往，衡量政府借贷成本的(de)长期(chángqī)美债收益率走势往往与美元汇率是同向波动的，较高的收益率通常表明经济运行良好，并能吸引外资流入(liúrù)。

然而，自今年(jīnnián)4月初特朗普宣布其“解放日”关税以来，10年期美债收益率虽已从4.16%升至(zhì)4.42%，但美元兑一篮子货币(huòbì)美元汇率却下降了4.7%。上月，美元汇率与美债收益率之间的关联性(guānliánxìng)降至近三年最低水平。

瑞银(ruìyín)集团G10外汇策略主管Shahab Jalinoos表示，“在(zài)正常情况下，美债收益率上升表明美国经济表现强劲。这对资本流入(liúrù)美国很有吸引力。”

但他也表示，“如果收益率(shōuyìlǜ)上升是因为(shìyīnwèi)美国债务风险更高，是因为财政担忧和政策不确定性，那么美元(měiyuán)就会同时走软。这种模式在新兴市场其实颇为常见。”

而眼下，美元所面临的局面无疑就是后者。特朗普强推的“美丽(měilì)大法案”可能加剧美国预算赤字，加上穆迪(mùdí)近期下调(xiàdiào)了美国主权信用(xìnyòng)评级，让投资者更加关注赤字的可持续性，并对美债价格造成了严峻压力。

阿波罗首席经济学家Torsten Sløk的分析显示(xiǎnshì)，美国政府的信用违约(wéiyuē)掉期(CDS)价差——反映防范贷款违约风险的成本的交易水平，目前已(yǐ)与希腊和意大利相似。这两国曾经是(shì)欧洲债务危机的“震中”。

特朗普对美联储主席鲍威尔的抨击也令市场(shìchǎng)感到不安。他上周与鲍威尔进行了一次会面，并对这位美联储主席表示，其年内(niánnèi)迄今仍(réng)未实施降息是错误之举。

城堡证券全球利率交易主管(zhǔguǎn)Michael de Pass表示，“以往(yǐwǎng)美元的强势部分来自于其制度的完整性：法治、央行的独立性(dúlìxìng)和政策的可预见性。这些因素使美元成为了储备货币。”

但他补充道，“过去(guòqù)三个月里，这些都已经成为了问题。市场当前的一大关切是美元的机构可信度正在被削弱(xuēruò)。”

美债收益率与美元之间的背离(bèilí)表明，近年来市场传统的利差(lìchà)交易模式发生了明显变化——当时对货币政策和经济增长方向的预期是政府借贷成本和汇率(huìlǜ)走势的关键驱动因素。

安联资产(zīchǎn)(zīchǎn)管理公司全球外汇主管Andreas Koenig表示，新的模式可能会增加寻求避险资产的投资者面临的风险。

他说(shuō)，“这改变了一切(yīqiè)。在过去几年中，投资组合中持有多头美元曾是非常好的稳定因素。当美元是一个稳定因素的时候，你会拥有一个稳定的投资组合。而如果美元突然与其他资产类别(lèibié)发生关联，那就会增加风险(fēngxiǎn)。”

美国商品期货交易委员会的持仓数据显示，目前市场人士对美元的看跌情绪还(hái)远未达到极端水平(shuǐpíng)，这凸显出美元未来可能仍面临巨大的下行(xiàxíng)压力。

以Meera Chandan为首的(de)摩根大通策略师上周就强化了对(duì)美元的负面看法，转而建议押注日元、欧元和澳元。摩根士丹利也将欧元、日元和瑞郎，列为美元下跌(xiàdiē)的最大赢家。

巴克莱银行货币策略师Skylar Montgomery Koning表示(biǎoshì)，美元的(de)逆风可能来自债券市场的进一步疲软、贸易战的升级以及(yǐjí)美国数据的疲软。

Amundi Pioneer投资管理公司外汇策略主管兼投资组合经理Paresh Upadhyaya则预计，彭博美元指数在未来12个(gè)月(yuè)内(nèi)还将贬值10%。

“资本(zīběn)税”下雪上加霜

对高盛来说，接下来可能令美元前景(qiánjǐng)雪上加霜的一大(yīdà)风险，还来自于特朗普可能会对外国企业和投资者进行的“下一步动作”——即许多市场人士上周提到的“美丽大法案”中(zhōng)的“第899条款”。

财联社上周曾介绍过，该条款将允许美国对其(qí)认为具有惩罚性税收政策国家的企业和投资者征收额外税款。换言之，若某国(mǒuguó)被美国财政部认定存在“不公平税收”行为，则该国的实体——包括企业、居民甚至这些(zhèxiē)个人或企业持有的海外受控公司，在美国境内(jìngnèi)的投资和经营活动(huódòng)都可能将面临更高的税率。

包括Kamakshya Trivedi和Michael Cahill在(zài)(zài)内的高盛策略师在一份报告中写道，即使该工具的适用范围相对狭窄(xiázhǎi)，但在投资者已(yǐ)在将跨资产(zīchǎn)相关性转变视为回避美国资产、寻求更大程度多样化的原因之际，此类工具依然将会加剧投资者对美国投资风险的担忧。

在另一份报告中，高盛策略师们称，他们的模型显示美元汇率(měiyuánhuìlǜ)约被高估15%，因此还有进一步下跌(xiàdiē)空间。他们补充称，这一跌势可能会由全球(quánqiú)资产的重新配置和重新定价推动。

高盛策略师们认为，投资者应为美元走弱——尤其是相对于欧元、日元和瑞士法郎贬值的形势做好准备，这(zhè)三种(sānzhǒng)货币近几个月来都在升值。他们还指出，这些新的风险也构成了拿出部分(bùfèn)资金配置(pèizhì)黄金的有力理由。

摩根士丹利宏观策略全球主管(zhǔguǎn)Matthew Hornbach周一在接受媒体采访时也表示，“美国(měiguó)以外的投资者正在重新审视他们对美国的风险敞口——这既包括(bāokuò)资产持有量，也包括与这些资产持有量相关的货币风险敞口。他们提高了对冲比率(bǐlǜ)，这是未来12个月美元面临(miànlín)下行压力的因素之一。”

该行预测美元指数将(jiāng)下跌约9%，到明年这个时候达到91。

瑞银策略师Shahab Jalinoos则指出，“政策(zhèngcè)的(de)不确定性越大，投资者就越有可能提高他们的对冲比率，如果对冲比率在现有美元资产存量(cúnliàng)基础上提高，那可能将带来(dàilái)数以十亿计的美元卖盘。”